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淺談股市投資的新常態(tài)范文
半年前,各國(guó)央行行長(zhǎng)聚在一起,討論為什么市場(chǎng)的波動(dòng)性這么低,他們認(rèn)為這與市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。但是,情況突然發(fā)生了變化。我覺(jué)得大概有三方面原因。
首先這跟國(guó)際環(huán)境有關(guān),尤其是地緣政治情況,人們不知道這些地緣事件會(huì)如何發(fā)展;
第二,此次金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了波動(dòng),未來(lái)幾個(gè)月這種波動(dòng)性將如何發(fā)展,仍然是個(gè)疑問(wèn);
第三,隨著量化寬松的退出,全球是否會(huì)出現(xiàn)一些異常的資本流動(dòng)。我們?nèi)匀挥浀迷?013年的夏天,新興市場(chǎng)出現(xiàn)了一些異常的資本流出。新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)的參與者都比較關(guān)注這些不確定因素。這可能是波動(dòng)性的一個(gè)來(lái)源。
我想對(duì)這兩個(gè)概念做個(gè)區(qū)分:政府或央行干預(yù),與逆周期貨幣政策調(diào)控。如果央行看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)創(chuàng)造出現(xiàn)周期性變化,毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)進(jìn)行逆周期的政策回應(yīng)――做出政策調(diào)整。這并不意味著央行是有意的干預(yù)。
不過(guò),我們也知道,一些央行行長(zhǎng)相信逆周期政策調(diào)控,而另一些央行行長(zhǎng)則不太信――他們可能有不同的政策框架。
即使央行采取逆周期的政策調(diào)控,也并不一定能將通脹率控制在2%的目標(biāo)上下――仍然會(huì)是不確定的,因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體可能還存在其他問(wèn)題,比如結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、勞動(dòng)力市場(chǎng)的問(wèn)題、增速太低等。
所以我同意歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉和日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的說(shuō)法,貨幣政策或許可以給其他結(jié)構(gòu)性政策的出臺(tái)、執(zhí)行及見(jiàn)效創(chuàng)造空間和時(shí)間。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),貨幣政策并非萬(wàn)能藥――一定能幫助實(shí)現(xiàn)人們期望它實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。不過(guò)我認(rèn)為,這類(lèi)央行政策的調(diào)整不管怎么說(shuō)還是有用的。
總體來(lái)說(shuō),中國(guó)仍然保持著較高的增速,去年增速達(dá)到7.4%。但是我們也經(jīng)歷了一些周期性波動(dòng)。典型的是居民住房市場(chǎng)。中國(guó)很大,城市很多,各個(gè)城市的房市表現(xiàn)可能會(huì)不盡相同,有些地方供給過(guò)剩,有些城市需求過(guò)高。但是總體上我們看到的是一個(gè)周期性的調(diào)整。對(duì)央行而言,我們大體上保持了貨幣政策的穩(wěn)定,因?yàn)檫@并不是一個(gè)全國(guó)范圍內(nèi)都較為嚴(yán)重的問(wèn)題。
對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng),我覺(jué)得國(guó)際大宗商品市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成影響。市場(chǎng)參與者可能很緊張地密切關(guān)注著中國(guó)石油企業(yè),以及與大宗商品相關(guān)的中國(guó)企業(yè),如鋼廠。我認(rèn)為市場(chǎng)參與者的普遍感覺(jué)是:他們對(duì)不確定性有些害怕,有些緊張,有時(shí)會(huì)反應(yīng)過(guò)度,所以可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)性。但總體上,我覺(jué)得還是穩(wěn)定的。
一般來(lái)說(shuō),如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體指標(biāo)良好,央行很難去制定針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策。但是,我們也有一些所謂的“宏觀審慎政策”工具,包括貸款價(jià)值比率,還包括一些棚戶(hù)區(qū)改造的特別政府項(xiàng)目。能做的事情并不多,但我們至少?lài)L試采取一些逆周期的政策、使用宏觀審慎工具。
中國(guó)央行試圖保持相對(duì)穩(wěn)定的貨幣供給――不向經(jīng)濟(jì)體注入過(guò)多的流動(dòng)性,但是經(jīng)濟(jì)的狀況―有時(shí)由于國(guó)際金融市場(chǎng)的狀況―時(shí)有變化,所以中國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況也時(shí)有變化。因此央行時(shí)而吸出流動(dòng)性,時(shí)而注入流動(dòng)性。毫無(wú)疑問(wèn),這會(huì)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)―包括股市―產(chǎn)生影響。但是我認(rèn)為股市參與者還是應(yīng)該以關(guān)注上市公司的基本面為主。
2015年對(duì)于中國(guó)以及其他許多國(guó)家來(lái)說(shuō),較低的油價(jià)和大宗商品價(jià)格是一個(gè)積極因素,有利于達(dá)到相對(duì)更高的GDP增速,創(chuàng)造相對(duì)更多的就業(yè)。當(dāng)然,我們希望國(guó)際市場(chǎng)的供需關(guān)系是可持續(xù)的。
金融市場(chǎng)的波動(dòng)性則是完全不同的。外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、大宗商品以及期貨市場(chǎng)的波動(dòng)性,在不同國(guó)家、不同行業(yè),以及不同市場(chǎng)參與者面對(duì)的,都很不一樣。
中國(guó)是石油和天然氣的進(jìn)口大國(guó),因此石油和天然氣價(jià)格下降對(duì)維持增長(zhǎng)率和創(chuàng)造就業(yè)等貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有好處的。
然而,中國(guó)正處在能源結(jié)構(gòu)的改革轉(zhuǎn)換期,要求加大對(duì)非化石能源的投資,包括風(fēng)能、太陽(yáng)能、核能等。我們稍有擔(dān)心的是價(jià)格信號(hào)對(duì)新型能源發(fā)展可能產(chǎn)生的負(fù)面的激勵(lì),從而令對(duì)非化石能源的投資速度放慢。所以,我們希望全球大宗商品價(jià)格在一個(gè)更合理、更可持續(xù)的水平上穩(wěn)定下來(lái)。否則,波動(dòng)性就會(huì)釋放令人們困惑、矛盾的信號(hào),進(jìn)而造成這方面投資的波動(dòng)性。
三月份即將召開(kāi)的全國(guó)人民代表大會(huì)將會(huì)討論GDP增速、通脹以及其他一些目標(biāo)。央行有信心地認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是非常穩(wěn)定的,還會(huì)保持較高的增速。同時(shí),我們更加強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革。總體而言我仍然很樂(lè)觀。
不同國(guó)家的央行,對(duì)溝通的依賴(lài)程度是不同的。舉例來(lái)說(shuō),那些已經(jīng)進(jìn)入零下限的經(jīng)濟(jì)體,已經(jīng)沒(méi)有寬松的空間,或是降低利率,這時(shí)確實(shí)需要口頭的溝通,試圖借助所謂的“語(yǔ)言指引”。在這種情況下,跟市場(chǎng)的溝通是很重要的。
但是在其他的、貨幣政策仍屬正常的情況下,單純宣布政策調(diào)整和作進(jìn)一步的政策解釋有時(shí)會(huì)是等價(jià)的。
央行對(duì)于政策措施或是逆周期政策調(diào)整的解釋?zhuān)竞苡锌赡苁呛凸姷南敕ㄊ且粯拥模c重要經(jīng)濟(jì)學(xué)家的意見(jiàn)是一樣的。這種情況下,中央銀行對(duì)于與市場(chǎng)溝通的依賴(lài)是與前一種情況有所區(qū)別的。
而且,當(dāng)你對(duì)政策調(diào)整進(jìn)行解釋?zhuān)芸赡軙?huì)是很敏感的,會(huì)衍生很多的投機(jī)行為,可能會(huì)制造“事件”――尤其是如果提前溝通,就類(lèi)似你提到的瑞士的情況。
中國(guó)也在使用“新常態(tài)”這個(gè)詞,當(dāng)中國(guó)發(fā)現(xiàn)過(guò)去的發(fā)展模式變得越來(lái)越不可持續(xù)、環(huán)境變得不友好,人們意識(shí)到必須做出改變。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速更慢,但更可持續(xù),我認(rèn)為這是一個(gè)好消息,這也是新常態(tài)的一個(gè)元素。另一方面,如果政府追求過(guò)快的增速,一定程度上會(huì)延遲結(jié)構(gòu)改革。我認(rèn)為現(xiàn)在越來(lái)越多人更關(guān)注改革,希望以更低的增長(zhǎng)率換更大力度的結(jié)構(gòu)性改革。