中國鋁業(yè) 國企改革

中國鋁業(yè):拐點已現(xiàn),改革可期

投資要點:

公司發(fā)布2015年一季報,一季度實現(xiàn)營業(yè)收入273.9億元,同比下滑22.2%,歸屬上市公司股東凈利潤6037萬元,去年同期公司凈虧損20.16億元,同比大幅度扭虧。

公司在實現(xiàn)資產(chǎn)剝離整合和經(jīng)營調(diào)整之后,業(yè)績回暖復合預期。

資產(chǎn)結構調(diào)整到位,盈利回暖逐漸顯現(xiàn)。公司于2013年開始,逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業(yè)務資產(chǎn),進行產(chǎn)業(yè)鏈收縮,專注于上游鋁土礦—氧化鋁—電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力的強化。客觀上,這一經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整為公司的盈利提升創(chuàng)造了客觀基礎條件。公司在去年進一步縮減電解鋁產(chǎn)能之后,資產(chǎn)盈利能力進一步提升,但由于資產(chǎn)剝離的費用問題,未能在去年財報中充分體現(xiàn)。一季度業(yè)績回暖在情理之中。

氧化鋁供需將延續(xù)緊平衡狀態(tài),為公司創(chuàng)造盈利修復空間。我們判斷,未來1-2年內(nèi),國內(nèi)鋁土礦和氧化鋁市場將維持一個緊平衡的狀態(tài)。一方面,印尼鋁土礦出口禁令導致國內(nèi)氧化鋁的原料供應來源需要經(jīng)歷一個調(diào)整期。國內(nèi)和海外低成本鋁土礦的供給彈性受限,大概率上將引發(fā)國內(nèi)原料使用成本的高位運行。另一方面,近幾年,國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能增速放緩;與下游電解鋁產(chǎn)能相比有一定滯后性。國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價從去年二季度開始,出現(xiàn)明顯上漲,截至去年年末,漲幅約為14%,并維持在高位運行。

公司是國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè),且資源自給率較高。將會充分受益于上游價格的強勢。

國企改革逐漸發(fā)力,經(jīng)營管理增效顯現(xiàn),行業(yè)兼并值得期待。國內(nèi)電解鋁價格較去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率較去年同期增加了4.76個百分點。一方面,得益于氧化鋁業(yè)務板塊盈利能力的提升;另一方面,得益于公司經(jīng)營管理調(diào)整后成本端的下降,主要產(chǎn)品電解鋁和氧化鋁制造成本同比分別下降約7%和8%。我們在去年年末電解鋁行業(yè)報告中提出:公司依托上游鋁土資源和氧化鋁板塊,在調(diào)整經(jīng)營的條件下,將會迎來業(yè)績的拐點。現(xiàn)在來看,邏輯初步印證。同時,在行業(yè)底部運行和國企改革的大背景下,不排除公司兼并重組的可能性。

維持“增持”評級。2015-2017年,國內(nèi)鋁價13300、14000、14500元/噸的假設下,預計公司EPS為0.02、0.09、0.13元/股。股價對主業(yè)回暖的預期反映相對充分,而國企改革有望在今明兩年進一步落實,長期發(fā)展值得關注。維持“增持”評級。

風險提示:國內(nèi)經(jīng)濟疲弱,鋁價大幅下跌。

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